事件
7月28日，国家育儿补贴制度实施方案公布。《实施方案》明确了补贴对象和标准，育儿补贴制度自2025年1月1日起实施，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿按年发放补贴，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，直至婴幼儿年满3周岁。此外，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。
核心观点
下游需求经历超常规波动后预计回稳：国内乳制品消费包括日常消费和节日礼赠需求。中长期，因人均消费量有提升空间，行业总量预计随日常消费养成和品类结构调整逐年小幅稳健增长。过去几年行业需求波动大，2021年疫情促进健康品类和居家消费，国内乳制品产量同比大增9%，远超此前年均3 - 5%增速；2024年至今，受消费环境疲弱影响，产量同比降2%，为2014年以来首次下降。细分来看，液态奶消费疲弱，奶粉产量随出生人口企稳，其他干乳制品产量缓慢上升。国家统计局数据显示，2025年1 - 5月乳制品产量同比降2.1%，不过3、4、5月单月产量同比正增。展望后续，国内乳制品消费预计逐步回稳，且因乳制品属健康品类，不排除出台消费刺激政策拉动需求加速回升，如推进“学生奶饮用计划”、促进深加工产业政策等。
展开剩余63%上游产能去化速度有望加速：过去几年下游需求波动致原奶价格大幅波动，引发上游奶牛养殖行业产能扩张与去化。全国成母牛存栏量自2019Q4上升，2024Q1达高点，4.5年产能扩张周期中，成母牛数量升40%+、原奶年产量提30%+，但同期下游乳制品年产量仅升约18%。原奶价格2021年达高点后下行，目前主产区生鲜乳价格为2011年以来新低。2024Q2上游牧场开始去产能，截至2025M6全国成母牛存栏量较峰值降约7%。当前奶价下，奶牛养殖场普遍亏损，产能去化趋势确定。往后，一些因素将加速去化：一方面，淘牛价格上涨，牛肉价格反弹使淘汰牛价格同步上涨，加速低产母牛淘汰；另一方面，牧场资金压力加大，奶牛养殖资金密集，近2年亏损使资金紧张，秋季青贮采购季压力更大，缺乏资金的养殖场将加速退出。上游产能加速去化叠加季节性因素，原奶价格有望下半年触底，结束近4年下行。本轮价格降至低位，中小牧场亏损，预计后备牛占比低于平稳期。未来下游需求回稳，考虑养殖周期长，或面临产能断档，原奶价格有望迎来更长上行周期。
投资策略
乳业现阶段供大于求，下游需求弱，上游供给收缩。展望后续，乳制品需求经历超常规波动后将回归常态化，或有消费刺激政策拉动需求；低奶价下上游去产能确定，近期牛肉价格上涨、牧场资金压力加大，预计产能去化加速；再叠加刚刚国家育儿补贴制度实施方案公布。我们判断原奶周期拐点渐近，明后年有望迎来持续时间更长的上行周期。
参考来源：
2025年7月17日 中国银河证券 刘来珍 乳业：原奶周期拐点渐近
本报告由国诚团队投资顾问 王志起 执业证书编号A1290625030016 整理。本报告中的信息或意见不构成交易买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任！
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